6月2日,歡樂家在深交所敲鐘上市,發行價4.94元/股,截至發稿,歡樂家股價為31元/股,市值為139.5億元。值得注意的是,歡樂家擬將近一半募投資金用于擴充產能,但其2017-2019年罐頭產品的產能利用率尚不足70%,飲料產品的產能利用率更是不足40%。與同行相比,歡樂家飲料產品的銷售毛利率、營收規模也遠不及養元飲品、承德露露等同類企業。在業內人士看來,雖然歡樂家已赴深交所上市,但仍不能忽視業績增長乏力、產能過剩依舊強行募資擴產等問題帶來的經營風險。

產能閑置仍擴產

歡樂家于2001年成立,主要生產經營水果罐頭、海產品罐頭及鵪鶉蛋罐頭,2014年進入植物蛋白飲料市場。數據顯示,2017-2020年,該公司營業收入分別為11.95億元、13.55億元、14.24億元、12.47億元,歸母凈利潤分別為8339.18萬元、1.61億元、2.07億元、1.79億元。

上述招股書顯示,此次歡樂家IPO擬募集資金約12.92億元,主要用于飲料和罐頭建設、新零售網絡建設、營銷網絡建設、研發檢測中心建設、信息系統升級建設等項目。其中,“飲料、罐頭建設項目”預計投資2.58億元,建設期24個月。據歡樂家介紹,該項目實施主體為湛江歡樂家,建成后,歡樂家將新增飲料和罐頭產品產能合計13.65萬噸,其中飲料產品預計10萬噸(飲料產品中椰子汁占7萬噸)、罐頭產品3.65萬噸(罐頭產品中熱帶水果罐頭占2萬噸)。

值得注意的是,歡樂家現有產能利用率較低,存在不飽和現象。招股書顯示,2017年至2020年1-6月,歡樂家罐頭產品的年產能利用率分別為61.56%、63.24%、51.14%、52.61%;飲料產品的年產能利用率則更低,分別為31.24%、37.71%、33.64%、24.54%。

在產能沒有達到百分百釋放的情況下,歡樂家尚未能完全消化。2019年,歡樂家飲料產品年產能達到46.36萬噸,實際銷量僅有16.8萬噸;罐頭產品年產能達到13.1萬噸,但實際銷量僅有7萬噸。

對于產能利用率低,歡樂家方面給出的解釋是罐頭、飲料和食品的銷售有淡旺季之分。不過,即便在每年的生產旺季,歡樂家的產能利用率與100%也有一定距離。2017-2019年旺季期間,歡樂家飲料食品的產能利用率分別為51.73%、72.91%和69.46%,罐頭食品的產能利用率分別為70.1%、72.84%和81.55%。

對于擴建產能是否會增加產能閑置風險以及如何消化過剩產能,北京商報記者采訪歡樂家,但截至發稿并未收到回復。

盈利能力待考

在業內人士看來,歡樂家在產能尚未利用完全的情況下,仍堅持擴產,與其所在的軟飲市場巨大的增長空間不無關系。弗若斯特沙利文預計2019-2024年中國軟飲料市場將保持穩定增長,年均復合增速5.9%,2024年中國軟飲料市場規模預計將達到1.32萬億元。

不過,以目前歡樂家的營收體量以及盈利空間來看,歡樂家想在萬億軟飲市場爭得一席之地并非易事。目前,歡樂家主營產品主要分為椰子汁植物蛋白飲料等飲料和水果罐頭、八寶粥罐頭等罐頭食品兩大類,其中飲料類產品對營收貢獻較大。但從財務數據來看,歡樂家飲料銷售毛利率遠不及承德露露、養元飲品等同行業品牌。

招股書顯示,2017-2020年上半年歡樂家飲料產品的銷售毛利率分別為35.37%、37.63%、42.57%和44.2%,而同期同行業可比上市公司養元飲品的銷售毛利率分別為47.85%、49.96%、52.83%和51.11%,承德露露的同期銷售毛利率分別為47.25%、50.76%、52.62%和54.25%。這兩家公司2019年營收分別為70億元以上和20億元以上,同期歡樂家椰子汁產品營收僅為6.17億元。

受毛利率較低影響,歡樂家業績增長稍顯疲態。數據顯示,2017-2020年上半年,歡樂家分別實現營業收入11.95億元、13.55億元、14.24億元和5.98億元,2018-2020年上半年營業收入的同比增長率分別為13.39%、5.12%和-14.63%;同期分別實現歸母凈利潤8339.18萬元、1.61億元、2.07億元和8479.18萬元,2018-2020年上半年歸母凈利潤同比增長率分別為93.03%、28.46%和-11.29%。除毛利率外,歡樂家營收規模也遠低于同行。數據顯示,2020年承德露露實現營收18.61億元;養元飲品營業收入為44.27億元。

在中國食品產業分析師朱丹蓬看來,在軟飲行業,如果主營產品品類達不到10億元以上,都屬于小微公司,其產品競爭力也相對較弱。歡樂家的主要產品是罐頭和飲料,每一個品類的體量只有幾億元,相比同行而言體量小、盈利能力弱,即使獲得上市募集資金擴產,短時間內也很難與同行競品抗衡。